Il motore del capitale e del credito

Il capitale viene ancora dalla fonte più antica: qualcuno attende, e qualcuno costruisce con ciò che l'attesa libera. Questo capitolo mostra come risparmio, credito e investimento siano organizzati perché la pazienza sia pagata, la creazione sia finanziata e la macchina delle bolle vada in pensione.

Nell'economia tarda del vecchio ordine, il più grande singolo atto di creazione di moneta era un tasto premuto in un ufficio mutui. Una banca, autorizzata a evocare depositi, li prestava contro un appezzamento di terra; il prestito faceva salire il prezzo della terra in generale; il prezzo più alto giustificava un prestito ancora maggiore contro l'appezzamento successivo; e così l'anello girava, finché la macchina creditizia di intere nazioni non risultò impiegata soprattutto ad alzare il prezzo di cose che esistevano già. La macchina che avrebbe dovuto finanziare il futuro era diventata una pompa per capitalizzare il passato. Ogni regime che voglia seriamente succedergli deve rispondere a due domande insieme: da dove viene il capitale dell'anno prossimo, e come impediamo che la risposta sia "dallo scommettere sul suolo dell'anno scorso"?

Da dove viene il capitale dell'anno prossimo

Adam Smith diede la risposta impopolare e permanente: la parsimonia, e non l'operosità, è la causa immediata dell'aumento del capitale. L'operosità fornisce la materia che la parsimonia accumula; risparmiare è investire, è l'atto con cui pretese presenti vengono liberate per finanziare stock durevole. Un disegno che se lo dimentica affama se stesso. E uno Stato di flussi di valore rischia davvero di dimenticarlo, perché l'Assiocrazia degrada il denaro da padrone a strumento e mantiene la posizione civica, il registro Æ della creazione realizzata, rigorosamente non trasferibile. Se il denaro fosse ridotto a un sottile binario di regolamento e a null'altro, il consumo conserverebbe il proprio movente e l'astinenza perderebbe il suo; chi risparmia non avrebbe alcun recipiente, e il capitale dell'anno prossimo non avrebbe fonte.

Il motore separa dunque le funzioni del denaro lungo la cucitura descritta nel capitolo 4. Lo strato essenziale circola: sottile, gravato da demurrage, costruito per l'approvvigionamento anziché per l'accumulo. Lo strato libero restituisce ciò che il movente del risparmio richiede: una riserva di valore accumulabile e capitalizzabile, in cui una famiglia o un'impresa possano accumulare il frutto della creazione realizzata, isolata da una barriera rispetto al libro civico affinché la ricchezza non si converta mai in potere civico. Il "desiderio di migliorare la nostra condizione" di Smith, quel movente silenzioso che ci accompagna dal grembo materno e non ci lascia fino alla tomba, è preservato di proposito. L'Assiocrazia non ha nulla contro chi risparmia; ne ha bisogno.

Il credito come attività a conseguenze pubbliche, esercitata su licenza

Che cos'è dunque il credito? Anche qui la dottrina adotta il resoconto di Smith quasi alla lettera: il credito non crea capitale, mobilita stock morto, rendendo attiva e produttiva una parte maggiore del capitale esistente. Riserve inerti diventano fondi operanti; nulla è evocato dal nulla, qualcosa è risvegliato. Da quella definizione discendono le regole operative. Il credito è concesso soltanto contro valore reale e realizzabile a breve, e soltanto fino all'ammontare della risorsa altrimenti inerte. Le scadenze sono appaiate: credito breve ed esigibile per usi brevi e autoliquidanti; attivi lunghi al capitale paziente, mai a denaro che può essere richiesto indietro domani. Ogni struttura creditizia affronta una prova di rimborso prima di affrontare una crisi. Il racconto ammonitore è dello stesso Smith: la Ayr Bank, che finanziò attivi lenti con carta esigibile a vista ed esplose, portandosi via metà del credito scozzese. Uno Stato che dimentica l'appaiamento delle scadenze ripete quella esplosione su scala nazionale.

Perché su licenza? Non perché i banchieri siano malvagi, ma perché le conseguenze del credito sono pubbliche in un modo in cui quelle di un panificio non lo sono. Marx chiamò il credito il mezzo più potente per spingere la produzione oltre i propri limiti e uno dei veicoli più efficaci di crisi e imbrogli, e ne colse la ragione strutturale: l'intero organismo, ipersensibile, ruota su una riserva di grandezza trascurabile. Un'attività il cui modo di fallire è il bilancio di tutti gli altri è precisamente il tipo di danno designato democraticamente e numerabile su cui la coercizione dell'Assiocrazia è legittima. Le banche restano perciò private, plurali e in concorrenza; la licenza si attacca alla conseguenza, non alla proprietà. E un flusso è riconosciuto per ciò che è: il signoraggio della creazione di credito, il margine per cui, nella formula di Marx, un risparmio nazionale diventa un profitto privato, è un flusso dei beni comuni, non un premio per gli azionisti. L'intermediazione produttiva viene pagata; il puro privilegio di emissione no.

Orientare senza un piano

I vecchi regimi avevano due strumenti per dirigere il credito, e l'Assiocrazia li respinge entrambi. Non fissa per decreto il tasso d'interesse: Smith mostrò che un tetto al di sotto del tasso di mercato incanala il capitale verso "prodighi e progettisti", i mutuatari con la minore probabilità di restituire, e Marx aggiunse che al saggio dell'interesse non esistono comunque limiti naturali, solo ciò che i partecipanti ne fanno. Il tasso del credito fluttua attorno al rendimento dello stock produttivo. E non gestisce nemmeno un comitato del credito che decida quali settori meritino prestiti; quello è pianificazione centrale attraverso il sistema bancario, e muore per l'argomento del calcolo di Mises come ogni altra sua versione.

Il motore cambia invece ciò che il credito è in grado di vedere. Il primo strumento è informativo: il registro Æ della posizione civica, il documento pubblico della creazione dimostrata e realizzata, funge da segnale di qualità del mutuatario, sicché il credito è razionato dalle prove di creazione anziché da un prezzo amministrato o dall'accidente delle garanzie che il mutuatario si trova a possedere. Il secondo strumento è strutturale, ed è il cardine del capitolo: la bolla fondiaria non viene regolata via, viene prosciugata alla fonte. Il capitolo 6 ha stabilito che la rendita di posizione affluisce ai beni comuni. Ma il prezzo della terra non è altro che rendita capitalizzata; si catturi il flusso futuro e il prezzo del bene si sgonfia fino al valore di ciò che sul sito si può davvero costruire e fare. La garanzia fondiaria smette di essere una macchina a moto perpetuo, perché il flusso non guadagnato che il credito capitalizzava non è più appropriabile privatamente. A nessun banchiere è vietato prestare contro la terra; c'è semplicemente molto meno contro cui prestare, e il prestito dev'essere giustificato dall'uso produttivo del sito anziché dall'attesa che il suolo stesso si apprezzi. Marx ha fornito il segnale d'allarme che sorveglia il residuo: poiché il prezzo è pari alla rendita divisa per il tasso d'interesse, i prezzi degli attivi possono salire mentre le rendite sottostanti restano piatte, puro artefatto del tasso di sconto. Sotto l'Assiocrazia quello schema, prezzo su, rendita piatta, è un allarme nominato di inflazione da rendita, non un boom da festeggiare.

Il prezzo dell'attesa e l'eutanasia del rentier

Chi, in questo motore, guadagna che cosa? Il confine corre dove Marx e Keynes lo tracciarono in modo indipendente. Marx separò l'interesse, che appare come mero frutto del possedere capitale, dal profitto d'impresa, frutto del suo movimento e della sua prestazione, e certificò che la distinzione poggia su un fatto oggettivo. Il rendimento da coordinamento e rischio è guadagnato: l'orchestra ha bisogno del suo direttore sotto qualunque modo di produzione, e il salario del dirigente, il giudizio di chi sottoscrive, l'allocazione attiva del rischio nell'incertezza sono servizi reali, con parametri di mercato osservabili. Il rendimento da pura proprietà è un'altra faccenda. Keynes lo disse chiaramente: l'interesse oggi non ricompensa alcun sacrificio genuino, non più di quanto lo faccia la rendita della terra; il proprietario del capitale può ottenere un interesse perché il capitale è scarso, e mentre possono esservi ragioni intrinseche della scarsità della terra, non ve ne sono per la scarsità del capitale. L'interesse in quanto tale è una rendita di scarsità su una scarsità artificiale, e ricade sotto la stessa regola di ogni altra rendita: la componente guadagnata, rischio, capacità e giudizio, resta esigibile; la componente senza funzione è vincolata e catturata.

Keynes ha prescritto anche il metodo, ed è esattamente l'etica della transizione della dottrina: l'eutanasia del rentier non per esproprio ma per abolizione della scarsità, graduale, prolungata, senza bisogno di rivoluzione, con l'intelligenza e la capacità esecutiva del finanziere messe al servizio della comunità a condizioni ragionevoli di ricompensa. L'Assiocrazia fa passare quell'eutanasia attraverso il quadro monetario anziché attraverso un comitato statale per gli investimenti. Keynes collocava la malattia nel premio di liquidità che tiene troppo alta la soglia dell'interesse; il demurrage sugli strati monetari colpisce proprio quella variabile, abbassando la ricompensa dell'accumulare liquidità finché il capitale, per usare la sua formula, cessa di essere scarso. È discutibilmente un'applicazione più pura della sua stessa analisi rispetto al suo rimedio della socializzazione dell'investimento: si corregge la distorsione di prezzo nello strumento e si lascia che le quantità seguano, anziché assorbire la funzione dell'investimento nello Stato.

Gli orizzonti lunghi hanno un recipiente proprio. Infrastrutture, ricerca ed energia restituiscono il proprio valore dopo un periodo di molti anni, troppo distante, diceva Smith, per convenire a una banca. Il motore autorizza dunque uno strumento tollerante alla durata e simile al capitale di rischio: una quota riconosciuta dallo Stato nel valore futuro realizzato di un bene, che porta un rendimento a rischio lungo gli anni. Il saggio di quel rendimento può essere vincolato; non può mai essere azzerato, altrimenti il capitale fisso smette semplicemente di formarsi. E l'intera struttura poggia su una garanzia di credibilità, la locazione dei pesi di valore: i pesi e i prezzi che si applicano a uno specifico investimento affondato sono bloccati per un orizzonte lungo e costituzionalmente fissato a partire dalla data dell'impegno. L'orientamento può cambiare i pesi per le attività nuove; non può mai riprezzare retroattivamente capitale già affondato. Douglass North ha mostrato perché questa clausola è la pietra angolare del motore. Dopo il 1688, quando la corona inglese si vincolò finalmente contro i prestiti forzosi e le confische, la conseguenza immediata fu la crescita esplosiva del mercato dei capitali: chi presta investe dove percepisce che lo Stato onorerà i propri accordi. Uno Stato che percepisce il valore e riponderà il proprio vettore detiene un potere di scala Stuart su ogni rendimento affondato; se non si vincola come la sistemazione del 1688 vincolò la corona, i costruttori smettono di affondare capitale, e tutto il resto di questo libro va a digiuno.

Il casinò tenuto caro

Che ne è della speculazione? Keynes tracciò la cucitura comportamentale più nettamente di qualunque regolatore successivo: la speculazione è prevedere la psicologia del mercato, l'impresa è prevedere il rendimento prospettico degli attivi lungo tutta la loro vita, e quando lo sviluppo del capitale di un paese diventa un sottoprodotto delle attività di un casinò è probabile che il lavoro sia fatto male. Il suo rimedio preferito è quello che il motore adotta, per regola generale e senza scegliere alcun vincitore: una sostanziale imposta sui trasferimenti applicata alle transazioni, un carico sulla rendita da rotazione che renda il casinò, nelle sue parole, inaccessibile e caro, lasciando invece l'impresa, che scambia di rado e tiene a lungo, sostanzialmente intatta. Aggiunse un avvertimento che l'apparato di percezione prende alla lettera: la liquidità dell'investimento per la comunità nel suo insieme non esiste; è un'illusione privata, una fallacia di composizione, e nessun segnale sistemico può esservi costruito sopra.

Oltre la rotazione sta la patologia più profonda che Marx anatomizzò come capitale fittizio: titoli di credito che sono pretese sulla produzione futura, "capitale immaginario" il cui valore di mercato non ha nulla a che vedere con alcunché di reale ancora esistente, denaro che sembra generare denaro senza le voglie di nascita della propria origine. La regola del motore è che le pretese devono restare ancorate a valore realizzabile, altrimenti la divergenza viene catturata; il modo di fallire canonico è il Moloch dell'interesse composto, con pretese che si accumulano contro tutta la ricchezza che potrà mai essere prodotta, incuranti delle condizioni della riproduzione. Due discipline lo tengono a bada. Gli stabilizzatori sono genuinamente anticiclici e sospendibili, perché il Bank Act del 1844 ha insegnato che cosa fa una regola di smorzamento rigida: si stringe dentro la recessione e accelera proprio la crisi che era stata costruita per prevenire; e la leva è limitata da un tetto sul perno sistemico, la piccola riserva su cui l'intero organismo si bilancia. Infine, un avvertimento agli strumenti stessi dello Stato: la finanza è la cosa più leggibile dell'economia, con il suo tasso d'interesse quotato ogni giorno con precisione barometrica, mentre il saggio di profitto della trasformazione reale resta un miraggio nebbioso. Un sensore che ottimizza la qualità del segnale sovrappeserà sistematicamente l'asse più feticizzato. Il motore sottopesa perciò deliberatamente il seducente segnale finanziario e lo legge a fronte della trasformazione sottostante da cui si è staccato.

Tolto di mezzo il lessico, ciò che resta è un motore che qualunque imprenditore del vecchio mondo riconoscerebbe, retto da regole che qualunque economista del vecchio mondo potrebbe verificare. Risparmia, e sarai pagato per l'attesa. Prendi a prestito contro valore reale, a un tasso che nessun decreto ha toccato. Rischia, costruisci, coordina e tieni il rendimento, al riparo da riprezzamenti per tutto il tempo in cui il tuo capitale resta affondato. Ciò che è scomparso è l'altra economia cresciuta dentro la prima: la capitalizzazione di un suolo che nessuno ha fatto, la capitalizzazione composta di pretese che nessuno può soddisfare, il casinò che si scambiava per il mercato. Il credito resta il servitore della creazione; ha soltanto smesso di essere la pompa del proprietario terriero.

Nella dottrina

La specificazione completa del motore è sviluppata in Capitale e credito e poggia sull'architettura monetaria di Due strati di denaro; i debiti verso Keynes e verso l'economia dell'impegno credibile di North sono tracciati nella pagina di lignaggio su Keynes e nella pagina di lignaggio su North.