Le moteur du capital et du crédit

Le capital vient toujours de la plus vieille source : quelqu'un attend, et quelqu'un bâtit avec ce que l'attente libère. Ce chapitre montre comment l'épargne, le crédit et l'investissement sont organisés pour que la patience soit payée, la création financée, et la machine à bulles mise à la retraite.

Dans l'économie tardive de l'ancien ordre, le plus grand acte isolé de création monétaire était une frappe de clavier dans un bureau de prêts hypothécaires. Une banque, autorisée à faire surgir des dépôts, les prêtait contre une parcelle de terre ; le prêt renchérissait le prix de la terre en général ; ce prix plus élevé justifiait un prêt plus grand encore contre la parcelle suivante ; et la boucle tournait ainsi, jusqu'à ce que la machinerie de crédit de nations entières fût principalement employée à faire monter le prix de choses qui existaient déjà. La machine censée financer l'avenir était devenue une pompe à capitaliser le passé. Tout régime successeur sérieux doit répondre à deux questions à la fois : d'où vient le capital de l'an prochain, et comment empêcher que la réponse soit « en pariant sur le sol de l'an dernier » ?

D'où vient le capital de l'an prochain

Adam Smith a donné la réponse démodée et permanente : c'est la parcimonie, et non l'industrie, qui est la cause immédiate de l'accroissement du capital. L'industrie fournit la matière que la parcimonie accumule ; épargner, c'est investir, l'acte par lequel des créances présentes sont libérées pour financer un stock durable. Un dessein qui l'oublie s'affame lui-même. Et un État de flux de valeur risque réellement de l'oublier, car l'Axiacratie rétrograde la monnaie du rang de maître à celui d'instrument et tient le statut civique, le registre Æ de la création réalisée, strictement non transférable. Si la monnaie était réduite à un mince rail de règlement et à rien d'autre, la consommation garderait son motif et l'abstention perdrait le sien ; l'épargnant n'aurait plus de vaisseau, et le capital de l'an prochain n'aurait plus de source.

Le moteur scinde donc les fonctions de la monnaie le long de la couture décrite au chapitre 4. La couche essentielle circule, mince, porteuse de démurrage, faite pour l'approvisionnement plutôt que pour la thésaurisation. La couche libre restitue ce qu'exige le motif d'épargne : une réserve de valeur stockable et cumulative où un ménage ou une entreprise peut accumuler le fruit de la création réalisée, séparée par un pare-feu du registre civique afin que la richesse ne se convertisse jamais en pouvoir civique. Le « désir d'améliorer notre condition » de Smith, ce motif tranquille qui nous accompagne depuis le ventre maternel et ne nous quitte qu'au tombeau, est préservé à dessein. L'Axiacratie n'a aucune querelle avec l'épargnant ; elle a besoin de lui.

Le crédit comme activité sous licence à conséquences publiques

Qu'est-ce donc que le crédit ? Ici encore la doctrine adopte la description de Smith presque mot pour mot : le crédit ne crée pas de capital, il mobilise du stock mort, rendant active et productive une plus grande part du capital existant. Des réserves oisives deviennent des fonds de travail ; rien n'est conjuré, quelque chose est réveillé. De cette définition découlent les règles d'exploitation. Le crédit n'est accordé que contre une valeur réelle, réalisable à brève échéance, et seulement à hauteur de la ressource autrement inemployée. Les échéances sont appariées : crédit court et exigible pour des emplois courts qui se liquident d'eux-mêmes ; actifs longs au capital patient, jamais à de l'argent qu'on peut redemander demain. Toute structure de crédit affronte une épreuve de remboursement avant d'affronter une crise. L'exemple d'école est celui de Smith lui-même : la banque d'Ayr, qui finançait des actifs lents avec du papier exigible et qui détona, emportant la moitié du crédit écossais. Un État qui oublie l'appariement des échéances répète cette détonation à l'échelle nationale.

Pourquoi sous licence ? Non parce que les banquiers seraient méchants, mais parce que les conséquences du crédit sont publiques d'une manière dont celles de la boulangerie ne le sont pas. Marx appelait le crédit le moyen le plus puissant de pousser la production au-delà de ses propres limites et l'un des véhicules les plus efficaces des crises et de l'escroquerie, et il en avait vu la raison structurelle : tout cet organisme hypersensible pivote sur une réserve d'une grandeur négligeable. Une activité dont le mode de défaillance est le bilan de tous les autres est précisément ce genre de préjudice démocratiquement désigné et dénombrable sur lequel la contrainte axiacratique est licite. Les banques demeurent donc privées, plurielles et concurrentes ; la licence s'attache à la conséquence, non à la propriété. Et un flux est reconnu pour ce qu'il est : le seigneuriage de la création de crédit, cette marge par laquelle, selon le mot de Marx, une épargne nationale devient un profit privé, est un flux des communs et non le lot d'un actionnaire. L'intermédiation productive est payée ; le pur privilège d'émission ne l'est pas.

Orienter sans plan

Les anciens régimes avaient deux outils pour diriger le crédit, et l'Axiacratie les rejette tous les deux. Elle ne fixe pas le taux d'intérêt par décret : Smith a montré qu'un plafond au-dessous du taux du marché canalise le capital vers les « prodigues et les faiseurs de projets », les emprunteurs les moins susceptibles de rembourser, et Marx ajoutait qu'il n'existe de toute façon aucune limite naturelle au taux d'intérêt, rien que ce que les participants en font. Le taux du crédit flotte près du rendement du stock productif. Elle n'exploite pas davantage un comité du crédit décidant quels secteurs méritent des prêts ; c'est là de la planification centrale à travers le système bancaire, et elle meurt de l'argument du calcul de Mises comme toutes les autres versions.

Le moteur change plutôt ce que le crédit peut voir. Le premier instrument est informationnel : le registre de statut Æ, la trace publique de la création démontrée et réalisée, sert de signal de qualité de l'emprunteur, de sorte que le crédit est rationné par la preuve de création plutôt que par un prix administré ou par le hasard des garanties qu'un emprunteur se trouve détenir. Le second instrument est structurel, et c'est la charnière de ce chapitre : la bulle foncière n'est pas réglementée, elle est drainée à la source. Le chapitre 6 a établi que la rente de localisation revient aux communs. Or le prix de la terre n'est rien d'autre que de la rente capitalisée ; captez le flux à venir et le prix de l'actif se dégonfle jusqu'à la valeur de ce qui peut réellement être bâti et fait sur le site. La garantie foncière cesse d'être une machine à mouvement perpétuel, parce que le flux non mérité que le crédit capitalisait n'est plus appropriable privativement. Il n'est interdit à aucun banquier de prêter contre de la terre ; il y a simplement bien moins de matière à prêter, et le prêt doit se justifier par l'usage productif du site plutôt que par l'attente que le sol lui-même s'apprécie. Marx a fourni le signal d'alarme qui surveille le résidu : puisque le prix égale la rente divisée par le taux d'intérêt, les prix d'actifs peuvent monter alors que les rentes sous-jacentes restent plates, pur artefact du taux d'actualisation. Sous l'Axiacratie, ce schéma, prix en hausse et rente plate, porte un nom : c'est une alerte d'inflation de rente, non un essor à célébrer.

Le prix de l'attente et l'euthanasie du rentier

Qui, dans ce moteur, gagne quoi ? La frontière passe là où Marx et Keynes l'ont tracée indépendamment. Marx séparait l'intérêt, qui apparaît comme le simple fruit de la possession du capital, du profit d'entreprise, fruit de son mouvement et de sa performance, et il certifiait que la distinction repose sur un fait objectif. Le rendement de la coordination et du risque est mérité : l'orchestre a besoin de son chef sous tout mode de production, et le salaire du dirigeant, le jugement de celui qui souscrit le risque, l'allocation active du risque dans l'incertitude sont des services réels dotés de références de marché observables. Le rendement de la pure possession est une autre affaire. Keynes l'a dit sans détour : l'intérêt d'aujourd'hui ne récompense aucun sacrifice véritable, pas plus que ne le fait la rente de la terre ; le détenteur de capital peut obtenir un intérêt parce que le capital est rare, et s'il peut exister des raisons intrinsèques à la rareté de la terre, il n'en existe aucune à la rareté du capital. L'intérêt comme tel est une rente de rareté sur une rareté artificielle, et il tombe sous la même règle que toute autre rente : la composante méritée, le risque, la compétence et le jugement, reste payable ; la composante sans fonction est bornée et captée.

Keynes a aussi prescrit la méthode, et c'est exactement l'éthique de transition de la doctrine : l'euthanasie du rentier non par expropriation mais par abolition de la rareté, graduelle, prolongée, n'exigeant aucune révolution, avec l'intelligence et l'habileté d'exécution du financier attelées au service de la communauté à des conditions de récompense raisonnables. L'Axiacratie fait passer cette euthanasie par le cadre monétaire plutôt que par un office d'investissement d'État. Keynes situait la maladie dans la prime de liquidité qui maintient trop haut le plancher de l'intérêt ; le démurrage sur les couches monétaires attaque cette variable même, abaissant la récompense de la thésaurisation de liquidité jusqu'à ce que le capital, selon sa formule, cesse d'être rare. C'est sans doute une application plus pure de sa propre analyse que son remède de la socialisation de l'investissement : corriger la distorsion de prix dans l'instrument et laisser suivre les quantités, plutôt que d'absorber la fonction d'investissement dans l'État.

Les longs horizons reçoivent leur vaisseau propre. Les infrastructures, la recherche et l'énergie ne rendent leur valeur qu'après un grand nombre d'années, délai trop lointain, disait Smith, pour convenir à la commodité d'une banque. Le moteur autorise donc un instrument tolérant à la durée et de nature quasi actionnariale : une part reconnue par l'État dans la valeur future réalisée d'un actif, portant un rendement à risque sur des années. Le taux de ce rendement peut être borné ; il ne peut jamais être annulé, sans quoi le capital fixe cesse purement et simplement de se former. Et toute la structure repose sur une garantie de crédibilité, le bail de pondération de valeur : les pondérations et les prix qui s'appliquent à un investissement irréversible donné sont verrouillés pour un horizon long, fixé constitutionnellement, à compter de la date de l'engagement. L'orientation peut changer les pondérations pour l'activité nouvelle ; elle ne peut jamais retarifer rétroactivement du capital déjà immobilisé. Douglass North a montré pourquoi cette clause est la pierre de fondation du moteur. Après 1688, quand la couronne d'Angleterre se lia enfin contre les emprunts forcés et la confiscation, la conséquence immédiate fut la croissance explosive du marché des capitaux : les prêteurs investissent là où ils perçoivent que l'État honorera ses accords. Un État qui perçoit la valeur et repondère son vecteur détient sur chaque rendement immobilisé un pouvoir d'échelle Stuart ; à moins qu'il ne se lie comme le règlement de 1688 lia la couronne, les bâtisseurs cessent d'immobiliser du capital, et tout le reste de ce livre s'affame.

Le casino tenu cher

Qu'advient-il de la spéculation ? Keynes a tracé la couture des comportements plus nettement qu'aucun régulateur depuis lors : spéculer, c'est prévoir la psychologie du marché ; entreprendre, c'est prévoir le rendement escompté des actifs sur toute leur vie ; et lorsque le développement du capital d'un pays devient le sous-produit des activités d'un casino, il y a des chances que la besogne soit mal faite. Son remède préféré est celui qu'adopte le moteur, par règle générale et sans désigner de vainqueur : un droit de mutation substantiel sur les transactions, une charge de rotation qui rend le casino, selon ses mots, inaccessible et coûteux, tout en laissant l'entreprise, qui négocie rarement et détient longtemps, essentiellement intacte. Il ajoutait un avertissement que l'appareil de perception prend au pied de la lettre : la liquidité de l'investissement pour la communauté dans son ensemble n'existe pas ; c'est une illusion privée, un sophisme de composition, et aucun signal systémique ne peut être bâti dessus.

Au-delà de la rotation gît la pathologie plus profonde que Marx a disséquée sous le nom de capital fictif : des titres de crédit qui sont des créances sur la production future, un « capital imaginaire » dont la valeur de marché n'a rien à voir avec quoi que ce soit de réel qui subsiste encore, l'argent semblant engendrer l'argent sans porter les marques de naissance de son origine. La règle du moteur est que les créances doivent rester arrimées à une valeur réalisable, faute de quoi l'écart est capté ; le mode de défaillance canonique est le Moloch des intérêts composés, des créances s'accumulant contre toute la richesse qui pourra jamais être produite, insoucieuses des conditions de la reproduction. Deux disciplines en gardent. Les stabilisateurs sont véritablement contracycliques et suspendables, car l'Acte bancaire de 1844 a enseigné ce que fait une règle d'amortissement rigide : elle se resserre dans la récession et accélère la crise même qu'elle devait prévenir ; et le levier est plafonné au pivot systémique, cette petite réserve sur laquelle tout l'organisme tient en équilibre. Enfin, un avertissement aux instruments propres de l'État : la finance est la chose la plus lisible de l'économie, son taux d'intérêt coté quotidiennement avec une précision barométrique tandis que le taux de profit de la transformation réelle demeure un mirage brumeux. Un capteur qui optimise la qualité du signal surpondérera systématiquement l'axe le plus fétichisé. Le moteur sous-pondère donc délibérément le signal séduisant de la finance et le lit à l'aune de la transformation sous-jacente dont il s'est détaché.

Ôtez le vocabulaire et il reste un moteur que tout entrepreneur de l'ancien monde reconnaîtrait, tournant sous des règles que tout économiste de l'ancien monde pourrait auditer. Épargnez, et soyez payé de votre attente. Empruntez contre de la valeur réelle, à un taux qu'aucun décret n'a touché. Risquez, bâtissez, coordonnez, et gardez le rendement, à l'abri de toute retarification aussi longtemps que votre capital reste immobilisé. Ce qui a disparu, c'est l'autre économie qui poussait à l'intérieur de la première : la capitalisation d'un sol que personne n'a fait, la composition de créances que personne ne peut honorer, le casino qui se prenait pour le marché. Le crédit demeure le serviteur de la création ; il a seulement cessé d'être la pompe du propriétaire foncier.

Dans la doctrine

La spécification complète du moteur est développée dans Capital et crédit et repose sur l'architecture monétaire des Deux couches de la monnaie ; les dettes envers Keynes et envers l'économie des engagements crédibles de North sont retracées dans la page de filiation Keynes et la page de filiation North.