O motor do capital e do crédito

O capital ainda vem da fonte mais antiga: alguém espera, e alguém constrói com aquilo que a espera liberou. Este capítulo mostra como poupança, crédito e investimento são organizados para que a paciência seja paga, a criação seja financiada e a máquina de bolhas seja aposentada.

Na economia tardia da velha ordem, o maior ato isolado de criação de dinheiro era uma tecla apertada num escritório de hipotecas. Um banco, licenciado a conjurar depósitos, emprestava-os contra um lote de terra; o empréstimo elevava o preço da terra em geral; o preço mais alto justificava um empréstimo ainda maior contra o lote seguinte; e assim a coisa girava, até que a maquinaria de crédito de nações inteiras estivesse ocupada sobretudo em elevar o preço de coisas que já existiam. A máquina que deveria financiar o futuro virara uma bomba para capitalizar o passado. Qualquer regime sucessor sério precisa responder a duas perguntas de uma vez: de onde vem o capital do ano que vem, e como impedir que a resposta seja "de apostar no chão do ano passado"?

De onde vem o capital do ano que vem

Adam Smith deu a resposta fora de moda e permanente: a parcimônia, e não a indústria, é a causa imediata do aumento do capital. A indústria fornece a matéria que a parcimônia acumula; poupar é investir, o ato pelo qual direitos presentes são liberados para financiar estoque durável. Um desenho que esquece isso passa fome por conta própria. E um Estado de fluxos de valor corre risco real de esquecê-lo, porque a Axiacracia rebaixa o dinheiro de senhor a instrumento e mantém o estatuto cívico, o registro Æ da criação realizada, estritamente intransferível. Se o dinheiro fosse reduzido a um trilho fino de liquidação e nada mais, o consumo conservaria seu motivo e a abstenção perderia o dela; a poupadora ficaria sem recipiente, e o capital do ano que vem ficaria sem fonte.

O motor separa, portanto, as funções do dinheiro ao longo da costura descrita no Capítulo 4. A camada essencial circula, fina, portadora de demurrage, feita para abastecer e não para entesourar. A camada livre restitui o que o motivo da poupança exige: uma reserva de valor estocável e capitalizável na qual uma família ou uma empresa pode acumular o fruto da criação realizada, isolada por barreira do registro cívico, para que a riqueza jamais se converta em poder cívico. O "desejo de melhorar nossa condição" de Smith, o motivo silencioso que vem conosco do ventre e não nos deixa até o túmulo, é preservado de propósito. A Axiacracia não tem querela com quem poupa; ela precisa dela.

O crédito como atividade licenciada de consequência pública

O que é, então, o crédito? Também aqui a doutrina adota quase literalmente a explicação de Smith: o crédito não cria capital, mobiliza estoque morto, tornando ativa e produtiva uma parte maior do capital existente. Reservas ociosas viram fundos em operação; nada é conjurado, algo é despertado. Dessa definição decorrem as regras operacionais. O crédito só é concedido contra valor real e realizável no curto prazo, e apenas até o montante de recurso que de outro modo ficaria ocioso. Os prazos são casados: crédito curto e resgatável para usos curtos e autoliquidáveis; ativos longos para capital paciente, jamais para dinheiro que pode ser exigido de volta amanhã. Toda estrutura de crédito enfrenta um teste de resgate antes de enfrentar uma crise. O conto exemplar é do próprio Smith: o Ayr Bank, que financiou ativos lentos com papel resgatável à vista e detonou, levando consigo metade do crédito da Escócia. Um Estado que esquece o casamento de prazos repete aquela detonação em escala nacional.

Por que licenciado? Não porque banqueiros sejam perversos, mas porque as consequências do crédito são públicas de um modo que as consequências de uma padaria não são. Marx chamou o crédito de o meio mais potente de empurrar a produção para além dos próprios limites e um dos veículos mais eficazes de crises e trapaças, e notou a razão estrutural: todo o organismo hipersensível gira sobre uma reserva de magnitude desprezivelmente pequena. Uma atividade cujo modo de falhar é o balanço de todos os outros é precisamente o tipo de dano democraticamente designado e contável sobre o qual a coerção da Axiacracia é legítima. Assim, os bancos permanecem privados, plurais e concorrentes; a licença se prende à consequência, não à propriedade. E um fluxo é reconhecido pelo que é: a senhoriagem da criação de crédito, a margem pela qual, na expressão de Marx, uma poupança nacional se torna lucro privado, é um fluxo dos comuns, não prêmio de acionista. A intermediação produtiva é paga; o puro privilégio de emitir não é.

Orientar sem planejar

Os velhos regimes tinham duas ferramentas para dirigir o crédito, e a Axiacracia rejeita as duas. Ela não fixa a taxa de juros por decreto: Smith mostrou que um teto abaixo da taxa de mercado canaliza o capital para "pródigos e especuladores", os tomadores com menor probabilidade de pagar, e Marx acrescentou que de todo modo não há limites naturais para a taxa de juros, apenas o que os participantes fizerem dela. A taxa de crédito flutua perto do retorno do estoque produtivo. Tampouco ela opera um comitê de crédito decidindo quais setores merecem empréstimo; isso é planejamento central pelo sistema bancário, e morre pelo argumento do cálculo de Mises como toda outra versão.

Em vez disso, o motor muda aquilo que o crédito consegue enxergar. O primeiro instrumento é informacional: o registro de estatuto Æ, o cadastro público da criação demonstrada e realizada, serve de sinal de qualidade do tomador, de modo que o crédito é racionado por evidência de criação e não por preço administrado ou pelo acaso de qual garantia o tomador por acaso possui. O segundo instrumento é estrutural, e é a dobradiça do capítulo: a bolha de terra não é regulada até sumir, ela é drenada na fonte. O Capítulo 6 estabeleceu que a renda de localização flui para os comuns. Mas o preço da terra nada mais é do que renda capitalizada; capture-se o fluxo futuro e o preço do ativo desinfla até o valor daquilo que de fato se pode construir e fazer no terreno. A garantia fundiária deixa de ser uma máquina de movimento perpétuo, porque o fluxo não merecido que o crédito costumava capitalizar não é mais apropriável privadamente. Nenhum banqueiro fica proibido de emprestar contra terra; simplesmente há muito menos ali contra o que emprestar, e o empréstimo passa a se justificar pelo uso produtivo do terreno em vez de pela expectativa de que o próprio chão se valorize. Marx forneceu o sinal de alarme que vigia o resíduo: como o preço é igual à renda dividida pela taxa de juros, os preços dos ativos podem subir com as rendas subjacentes estagnadas, puro artefato da taxa de desconto. Sob a Axiacracia esse padrão, preço para cima, renda parada, é um aviso nomeado de inflação de renda, não um boom a celebrar.

O preço da espera e a eutanásia do rentista

Quem, neste motor, merece o quê? A fronteira corre onde Marx e Keynes a traçaram de forma independente. Marx separou o juro, que aparece como mero fruto de possuir capital, do lucro de empresa, fruto de seu movimento e de seu desempenho, e atestou que a distinção repousa sobre um fato objetivo. O retorno da coordenação e do risco é merecido: a orquestra precisa de seu regente sob qualquer modo de produção, e o salário do gestor, o juízo de quem subscreve, a alocação ativa de risco sob incerteza são serviços reais com parâmetros de mercado observáveis. O retorno da pura propriedade é outra coisa. Keynes disse-o sem rodeios: o juro hoje não recompensa sacrifício genuíno algum, tanto quanto não o recompensa a renda da terra; o dono do capital obtém juros porque o capital é escasso, e, embora possa haver razões intrínsecas para a escassez da terra, não há nenhuma para a escassez do capital. O juro como tal é renda de escassez sobre uma escassez artificial, e cai sob a mesma regra de toda outra renda: o componente merecido, risco, perícia e juízo, continua pagável; o componente sem função é contido e capturado.

Keynes também prescreveu o método, e ele é exatamente a ética de transição da doutrina: a eutanásia do rentista não por expropriação, mas pela abolição da escassez, gradual, prolongada, sem necessidade de revolução, com a inteligência e a capacidade executiva do financista postas a serviço da comunidade em termos razoáveis de recompensa. A Axiacracia conduz essa eutanásia pela moldura monetária, e não por uma junta estatal de investimentos. Keynes localizou a doença no prêmio de liquidez que mantém alto demais o piso dos juros; a demurrage sobre as camadas de dinheiro ataca exatamente essa variável, baixando a recompensa de entesourar liquidez até que o capital, na expressão dele, deixe de ser escasso. Esta é, discutivelmente, uma aplicação mais pura da análise do próprio Keynes do que o seu remédio de socializar o investimento: corrija-se a distorção de preço no instrumento e deixem-se as quantidades seguirem, em vez de absorver a função de investimento no Estado.

Os horizontes longos ganham recipiente próprio. Infraestrutura, pesquisa e energia devolvem seu valor depois de muitos anos, distantes demais, dizia Smith, para servir à conveniência de um banco. Por isso o motor licencia um instrumento tolerante à duração e semelhante a capital acionário: uma participação reconhecida pelo Estado no valor futuro realizado de um ativo, com retorno em risco ao longo de anos. A taxa desse retorno pode ser contida; jamais pode ser zerada, ou o capital fixo simplesmente para de se formar. E toda a estrutura repousa sobre uma garantia de credibilidade, a concessão de pesos de valor: os pesos e preços que se aplicam a um investimento já enterrado ficam travados por um horizonte longo, fixado constitucionalmente, a contar da data do compromisso. A orientação pode mudar os pesos para a atividade nova; jamais pode reprecificar retroativamente o capital já enterrado. Douglass North mostrou por que essa cláusula é a pedra fundamental do motor. Depois de 1688, quando a coroa inglesa enfim se amarrou contra empréstimos forçados e confiscos, a consequência imediata foi o crescimento explosivo do mercado de capitais: os credores investem onde percebem que o Estado honrará seus acordos. Um Estado que percebe valor e reponderá seu vetor detém, sobre todo retorno já enterrado, um poder de escala Stuart; a menos que se amarre como o acordo de 1688 amarrou a coroa, os construtores param de enterrar capital, e tudo o mais neste livro passa fome.

O cassino mantido caro

O que acontece com a especulação? Keynes traçou a costura comportamental com mais nitidez do que qualquer regulador depois dele: especular é prever a psicologia do mercado, empreender é prever o rendimento provável dos ativos ao longo de toda a sua vida, e quando o desenvolvimento do capital de um país se torna subproduto das atividades de um cassino, é provável que o serviço seja malfeito. Seu remédio preferido é o que o motor adota, por regra geral e sem escolher vencedores: um imposto substancial de transferência sobre as transações, um encargo de renda de giro que torne o cassino, nas palavras dele, inacessível e caro, deixando essencialmente intocada a empresa, que negocia raramente e carrega por muito tempo. Ele acrescentou um aviso que o aparato de percepção leva ao pé da letra: a liquidez do investimento para a comunidade como um todo não existe; é ilusão privada, falácia de composição, e nenhum sinal sistêmico pode ser construído sobre ela.

Além do giro está a patologia mais profunda que Marx anatomizou como capital fictício: títulos de crédito que são direitos sobre produção futura, "capital imaginário" cujo valor de mercado nada tem a ver com qualquer coisa real que ainda exista, dinheiro que parece gerar dinheiro sem as marcas de nascença de sua origem. A regra do motor é que os direitos permaneçam amarrados a valor realizável, ou a divergência é capturada; o modo canônico de falha é o Moloch dos juros compostos, direitos acumulando-se contra toda a riqueza que algum dia se possa produzir, indiferentes às condições da reprodução. Duas disciplinas guardam contra isso. Os estabilizadores são genuinamente anticíclicos e suspensíveis, porque a Lei Bancária de 1844 ensinou o que faz uma regra rígida de amortecimento: ela aperta justamente na descida e acelera a crise que fora construída para evitar; e a alavancagem tem teto no pivô sistêmico, a pequena reserva sobre a qual todo o organismo se equilibra. Por último, um aviso aos instrumentos do próprio Estado: as finanças são a coisa mais legível da economia, sua taxa de juros cotada diariamente com precisão barométrica enquanto a taxa de lucro da transformação real permanece miragem enevoada. Um sensor que otimiza pela qualidade do sinal vai sistematicamente sobrepesar o eixo mais fetichizado. O motor, portanto, subpondera deliberadamente o sedutor sinal financeiro e o lê contra a transformação subjacente da qual ele se descolou.

Retirado o vocabulário, o que resta é um motor que qualquer empreendedor do velho mundo reconheceria, operando sob regras que qualquer economista do velho mundo poderia auditar. Poupe, e seja pago por esperar. Tome emprestado contra valor real, a uma taxa que decreto nenhum tocou. Arrisque, construa, coordene e fique com o retorno, protegido contra reprecificação enquanto seu capital estiver enterrado. O que se foi é a outra economia que crescera dentro da primeira: a capitalização de um chão que ninguém fez, a composição de direitos que ninguém pode honrar, o cassino que se confundiu com o mercado. O crédito continua servo da criação; apenas deixou de ser a bomba do senhorio.

Na doutrina

A especificação completa do motor é desenvolvida em Capital e Crédito e assenta sobre a arquitetura monetária de As Duas Camadas do Dinheiro; as dívidas com Keynes e com a economia do compromisso crível de North estão traçadas na página de linhagem de Keynes e na página de linhagem de North.